DR. Mahfi Eğilmez*
Das Medium Term Programme (MTP) für die Jahre 2023 – 2025 wurde im Amtsblatt veröffentlicht und trat in Kraft. Die wertvollsten Zahlenzwecke finden Sie im OVP im Anhang unter dem Artikel.
Lassen Sie uns ein paar Sätze über die Maßnahmen im Programm und die zu erledigende Arbeit schreiben, bevor wir mit der Bewertung der numerischen Ziele im MTP 2023 – 2025 beginnen. OVPs sind zunehmend Dokumente für die Erledigung eines Pflichteinsatzes geworden. Als typisches Beispiel dafür steht diese letzte OVP vor uns. Beispielsweise enthält Kapitel 4 mit dem Titel „Preisstabilität“ einen Unterabschnitt mit dem Titel „Politik und Maßnahmen“. Brechen wir diesen langen Satz in zwei Teile. Der erste Satz lautet wie folgt: „Inflation Targeting wird fortgesetzt mit dem Ziel, Preisstabilität dauerhaft herzustellen.“ Wenn wir uns diesen Satz ansehen, haben wir den Eindruck, dass Inflationsziele eingeführt wurden, dass Ergebnisse erzielt wurden und dass diese Praxis fortgesetzt wird. Es stellt sich heraus, dass in diesem Rahmen das Ziel 5 Prozent und das entsprechende Ergebnis 80 Prozent beträgt. Das bedeutet, dass entweder das angestrebte Ziel nicht realistisch ist oder die umgesetzten Maßnahmen mit diesem Ziel nicht vereinbar sind oder beides reine Redewendung ist. In diesem Fall wäre es keine falsche Entscheidung, diese erfolglose Politik fortzusetzen. Der zweite Satz der Maßnahme lautet wie folgt: „Die geldpolitische Komponente der Mindestreservepflicht, der Liquidität, der Sicherheiten und des proaktiven Reservemanagements wird von der Zentralbank zusammen mit der Zinspolitik aktiv zum Zwecke der Preisstabilität genutzt.“ Wenn Sie diese Erklärung lesen, haben Sie den Eindruck, dass eine Realzinspolitik durchgeführt wird, um die Preisstabilität zu gewährleisten, und eine Reservenverwaltung, die das Ziel erreicht. Wir sind jedoch mit einer Praxis konfrontiert, bei der die Beziehung zwischen Zinssätzen und Inflation vollständig verloren geht, die Preisstabilität allmählich abnimmt und die Reserven schmelzen. MTPs sollten Ziele setzen, die die tatsächliche Situation widerspiegeln, und klar angeben, wie dieses Ziel erreicht werden soll. Was wird beispielsweise getan, um Preisstabilität zu gewährleisten? Werden Zinsen erhöht, Zinsen gesenkt, Steuern erhoben? Ohne die Antworten auf diese Fragen bleibt obige Aussage in der Luft und wird vom Programmziel zum Wunschelement. Es war nur ein Beispiel, das wir hier genommen haben, alle Maßnahmen in der MTP sind in dieser Form mehr oder weniger nur Wünsche, es gibt keine konkreten Schritte.
Lassen Sie uns nun versuchen, die Behauptungen im MTP 2023 – 2025 zu bewerten, die wir am Ende des Artikels kurz aufgenommen haben. Wir werden unsere Einschätzungen auf das Jahr 2022 und das nächste Jahr beschränken, da es nicht sinnvoll sein wird, in einer Zeit, in der die Welt inmitten einer Rezession mit Inflation hin und her geht, über die Ziele von 2024 und 2025 zu sprechen. Die Zentralbanken befinden sich in einem Dilemma, wenn es darum geht, Geld zu drucken und das gedruckte Geld einzutreiben, und steigende Zinsen scheinen unvermeidlich.
Werfen wir zunächst einen Blick auf die Prognosen für 2022 und bewerten diese.
Berechnen wir zunächst den jahresdurchschnittlichen USD/TL-Kurs für 2022, der nicht im MTP (genauer gesagt implizit) enthalten ist: (BIP in TL / BIP USD = 13,429 / 808 =) 16,62. Dementsprechend wird der durchschnittliche Dollarkurs für 2022 mit 16,62 angegeben.
Die im MTP für 2022 angenommene Wachstumsannahme von 5 Prozent halte ich für realistisch. Auch wenn die Wirtschaft im ersten Halbjahr um 7,5 Prozent gewachsen ist, denke ich, dass der Durchschnitt sinken wird, da sie diese Leistung im zweiten Halbjahr nicht erreichen kann.
In der MTP wurde die Inflationsschätzung für Ende 2022 mit 65 Prozent angenommen. Mit dem Prestige von Ende August, da die Inflation bei rund 80 Prozent liegt, bedeutet dies, dass in den nächsten vier Monaten mit einem deutlichen Rückgang der Inflation gerechnet wird. Damit dies unter Beibehaltung des Marktsystems geschehen kann, müssen in diesem Zeitraum viele Fremdwährungen in die Türkei fließen und der USD/TL-Kurs muss deutlich sinken. Trotz der Tatsache, dass die Reserven der Zentralbank (CBRT) in den letzten drei Juliwochen um mehr als 15 Milliarden Dollar gestiegen sind, ist der USD/TRY-Wechselkurs weiter gestiegen, geschweige denn gefallen. Eine Maßnahme, die die Rate senkt, muss also darüber liegen. Eine andere Erwartung weist auf eine Situation hin, die weitgehend auf dem Basiseffekt basiert. Auch hier ist auf die hohe monatliche Inflation von 13,58 Prozent im Dezember letzten Jahres zu vertrauen. Die Inflationsschätzung zum Jahresende in der CBRT-Marktteilnehmerumfrage zeigt eine viel realistischere Behauptung von 71 Prozent.
Trotz der Tatsache, dass die Reserven der Zentralbank (CBRT) in den letzten drei Juliwochen um mehr als 15 Milliarden Dollar gestiegen sind, ist der USD/TRY-Wechselkurs weiter gestiegen, geschweige denn gefallen. Eine Maßnahme, die die Rate senkt, muss also darüber liegen. Dementsprechend wird die erste Option in Bezug auf die Inflation nicht gültig sein. Die zweite Option weist auf eine Situation hin, die weitgehend auf dem Basiseffekt basiert. Auch hier ist auf die hohe monatliche Inflation von 13,58 Prozent im Dezember letzten Jahres zu vertrauen. Allerdings scheint es mit einem solchen Basiseffekt nicht möglich zu sein, 5 Prozent Inflation in fünf Monaten zu erreichen. In der Mitte liegt die Inflationsprognose zum Jahresende im CBRT Market Participant Survey bei 71 Prozent. Diese Annahme kann als eine viel realistischere Behauptung akzeptiert werden.
Schauen wir uns nun die Annahmen für 2023 an.
Berechnen wir zunächst wieder den jahresdurchschnittlichen USD/TL-Kurs für 2023, der nicht im MTP (genauer gesagt implizit) enthalten ist: (BIP in TL / BIP USD = 18,654 / 867 =) 21,52. Dementsprechend wurde der durchschnittliche Dollarkurs für 2023 auf 21,52 geschätzt.
Wie der USD/TL-Kurs, der sich 2022 gegenüber dem Vorjahr verdoppelt hatte, mit einem Plus von 5 Punkten im Jahr 2023 bestehen bleibt, ist das erklärungsbedürftigste Thema. Während die Wachstumsrate auf dem gleichen Niveau bleibt, liegt die Antwort darauf, wie das Leistungsbilanzdefizit bis 2022 ohne großen Rückgang der Importe um mehr als die Hälfte sinken wird, in gewissem Maße in der Behauptung für Brent-Öl. Der Durchschnittspreis von 102 USD/Barrel für 2022 wurde mit 88 USD/Barrel für 2023 angenommen. Da ein ähnlicher Rückgang auch beim Erdgas eintreten kann, wird das Leistungsbilanzdefizit bis zu einem gewissen Grad zurückgehen. Recht optimistisch erscheinen dagegen die Behauptungen der externen Stabilität im Wahljahr 2023.
Die Wachstumsannahme für 2023 ist im MTP mit 5 Prozent festgelegt. Da 2023 ein Wahljahr für die Türkei sein wird, die öffentlichen Ausgaben steigen und Geld gedruckt wird, denke ich, dass dies ein Jahr sein könnte, in dem diese Wachstumsrate erreicht werden kann. Andererseits kann ich mir nicht erklären, wie eine sinkende Arbeitslosenquote bei einer Wachstumsrate erreicht werden kann, die auf dem Niveau des Vorjahres bleibt. Da die Abnahmerate jedoch gering ist, werde ich nicht zu sehr darauf eingehen. Hauptaugenmerk gilt der Schwierigkeit, das Haushaltsdefizit im Wahljahr bei 3,5 Prozent zu halten. Zusätzlich zu den öffentlichen Ausgaben, die das Wachstum auf dem Niveau von 5 Prozent halten werden, um den Defizitanstieg, der durch die möglicherweise im ersten Quartal erfolgenden Steuersenkungen auf dem Niveau von 3,5 Prozent gehalten wird, auf dem Niveau von 3,5 Prozent zu halten, gibt es erhebliche Steuererhöhungen müssen nach der Wahl eingeführt werden.
Die wichtigste interessante Änderung ist die Inflationsrate. Wie soll die Inflation auf 24,9 Prozent sinken, während das Wachstum auf dem gleichen Niveau bleibt und das Haushaltsdefizit nicht abnimmt? Die Antwort auf diese Frage ergibt sich zum Teil aus dem angenommenen Dollarkurs für 2023. Wenn der USD/TL-Kurs für 2023 mit 21,52 angenommen wird, zeichnet sich eine Stagnation der Inflation ab. Das ganze Problem ist, ob die Wechselkursforderung realistisch ist. Es scheint nicht ausgewogen, das Leistungsbilanzdefizit zu verringern, indem der Wechselkurs nur mit dem Rückgang der Ölpreise in einem Jahr ausgeglichen wird, in dem die Wachstumsrate 5 Prozent betrug und sich der Außenhandel nicht wesentlich veränderte.
Zusammenfassend können wir sagen, dass die Schätzungen in Bezug auf die beiden wertvollsten Indikatoren, Wechselkurs und Inflation, im MTP äußerst optimistisch sind und andere darauf basierende Annahmen nicht sehr ausgewogen sind.
Dieser Artikel stammt aus dem persönlichen Blog von Mahfi Eğilmez.
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