Prof. DR. Selva Demiralp
Fakultätsmitglied der Universität Koç
Das Treffen vom 24. August war das erste Treffen und der erste Test der drei neuen stellvertretenden Leiter, die am 28. Juli in die Zentralbank der Republik Türkei (CBRT) aufgenommen wurden. Es gab eine Zinserhöhung um 7,5 Punkte, deutlich über der vor der Sitzung vorherrschenden Erhöhungserwartung von 2,5 Punkten.
Der Unterschied des neuen Teams
Die neue Gruppe zeigte deutlich, dass sie nicht so restriktiv war wie die Schritte, die das CBRT in den letzten beiden Treffen unternommen hatte. Die wichtigste Fähigkeit bestand jedoch darin, dass er den Präsidenten überzeugen konnte, der keine Lust auf Zinserhöhungen hatte.
Darüber hinaus wurden zwei Punkte korrigiert, die ich im Inflationsbericht und in der Präsentation des Berichts als falsch empfand.
Erstens wurde im Beschlusstext darauf hingewiesen, dass die im Inflationsbericht angekündigte Jahresendprognose von 58 % für 2023 niedrig bleiben würde. Die Behauptungen, die ich mit meinen Teamkollegen von der Koç-Universität gemacht habe, deuten darauf hin, dass die Inflation zum Jahresende bei etwa 70 liegt.
Bei der zweiten Korrektur handelte es sich um die Korrektur einer fehlerhaften Aussage in der Präsentation des Inflationsberichts. Während in der Präsentation der politische Zinssatz im Juni und Juli anstieg, wurde die Senkung der Einlagenzinsen als gewünschtes Ergebnis dargestellt. Es stellte sich heraus, dass diese Situation den Zielen der restriktiven Geldpolitik widersprach.
Mit den KKM-Entscheidungen zu Beginn der Woche und den danach gegebenen Signalen wurde deutlich, dass das neue Team die Verzerrung durch die Senkung der Einlagenzinsen in Kauf nimmt und keine Senkung der Einlagenzinsen will.
Was war an der Entscheidung ungewöhnlich?
Wenn Zentralbanken, die einen langen Straffungszyklus beginnen, mit „hohen Dosen“ an Zinserhöhungen beginnen und schrittweise zu „niedrigen Dosen“ übergehen, hat dies zwei Vorteile:
- Die Geldpolitik greift mit einer Verzögerung von 6-18 Monaten. Aus diesem Grund gelangt die Wirkung des von Anfang an in hohen Dosen verabreichten Arzneimittels schneller in den Körper.
Allerdings reduzierte das CBRT den Anstieg, der mit 6,5 Punkten begonnen hatte, zunächst auf 2,5 und erhöhte ihn dann auf 7,5. Wenn Sie in diesem Fall die Dosis während der Behandlung erhöhen, könnten Sie den Eindruck erwecken, dass „die Situation schlimmer ist, als die Zentralbank denkt“ und Inflationserwartungen auslösen.
Dieses Risiko ist die Zentralbank mit ihrer jüngsten Entscheidung eingegangen. Er ging sogar noch einen Schritt weiter und revidierte die Inflationsannahme für 2023 vor den Märkten nach oben (genauer gesagt wies er im Inflationsbericht auf das obere Band hin).
Aber was er von den Märkten als Gegenleistung für seine Offenheit verlangte, war Folgendes: Glauben Sie mir, betrachten Sie dieses Jahr als ein verlorenes Jahr. Die Samen, die wir säen, werden ab 2024 Früchte tragen. Glauben Sie an das Inflationsziel von 33 %, das wir im Inflationsbericht für 2024 festgelegt haben, und gestalten Sie Ihre zukünftige Preisgestaltung entsprechend.
Hätte der Zeitpunkt angemessener sein können?
Diese Woche wurden Änderungen in der KKM-Anwendung vorgenommen. Danach wurde der politische Zinssatz erhöht.
Ich denke, wenn die Reihenfolge dieser beiden Entscheidungen geändert würde und auf die Zinserhöhung zuerst die KKM-Entscheidung folgte, gäbe es weniger Reaktionen auf dem Markt und die KKM-Entscheidung würde leichter akzeptiert werden. Denn nach der KKM-Entscheidung wurden die Banken aufgefordert, die Einlagenzinsen zu erhöhen.
Die Reaktion der Banken war wie folgt: Wenn wir die Einlagenzinsen so weit erhöhen, dass wir vom KKM eine Rendite erzielen, müssen wir auch die Darlehenszinsen erhöhen, damit wir aus diesem Geschäft einen Gewinn erzielen können.
Liegen die Kreditzinsen jedoch über dem 1,8-fachen des politischen Zinssatzes, werden sie strafrechtlich verfolgt. Erhöhen Sie in diesem Fall zunächst den politischen Zinssatz, damit wir bei der Festlegung des Kreditzinses beruhigt sein können, sich der Wechselkurs beruhigt und die Attraktivität von KKM abnimmt.
Mit der Zinserhöhung am 24. August erhöhte sich die Obergrenze der Kreditzinsen auf über 55 Prozent. Innerhalb eines halben Tages stieg der Wechselkurs um 2 %. Mit anderen Worten: Die zu Beginn der Woche eingegangenen Kritikpunkte bezüglich des politischen Interesses wurden ausgeräumt. Wäre die Zinserhöhung von Anfang an erfolgt, hätte es weniger Einwände gegeben und es wäre klarer erklärt worden, was die CBRT tun wollte.
Werden die Zinserhöhungen weitergehen? Wird es einen zweiten Zwischenfall mit Naci Ağbal geben?
Es ist schwierig, das erreichte Niveau des Leitzinses von 25 % und die Inflationsannahme der Zentralbank von 33 % bis Ende 2024 zu erreichen. „Auf welches Niveau wird der Leitzins erhöht, wird die Inflation auf 33 % sinken?“ Es gibt keine mechanische Antwort auf die Frage. Um dieses Niveau niedrig zu halten, sind Glaubwürdigkeit, Erwartungsmanagement und Kommunikationsfähigkeiten von entscheidender Bedeutung.
Die Zinserhöhungen müssen fortgesetzt werden, bis sich die 12-Monats-Inflationserwartungen dem CBRT-Ziel nähern. Um eine Verschärfung der sozialen Auswirkungen und vorzeitige Zinssenkungen zu verhindern, sollte die politische Autorität eingreifen, um zu bestimmen, wie die Kosten des schmerzhaften Rezepts verteilt werden, und um die Belastung der Zentralbank zu verringern.
An diesem Punkt kommt eine weitere entscheidende Frage ins Spiel: Wenn die CBRT die Zinssätze weiter erhöht, wird es zu einem zweiten Naci-Ağbal-Vorfall kommen und wird der neue MPC verteilt? Wir kennen die Antwort auf diese Frage nicht. Solange dieses anfängliche Fragezeichen bestehen bleibt, wird ein aktiver Rückgang der Inflationserwartungen nicht möglich sein. An diesem Punkt sollte die neue Wirtschaftsgruppe diese Fragezeichen mit ihren Maßnahmen beseitigen und die im MTP festgelegten Ziele mit den Desinflationszielen des CBRT in Einklang bringen.
T24
