Prof. DR. Selva Demiralp
Am 27. Juli hielt die Zentralbank unter dem Vorsitz von Hafize Gaye Erkan ihre erste Sitzung zum Inflationsbericht ab.
Lange Zeit, insbesondere in der Zeit des neuen Wirtschaftsmodells (YEM), das nach September 2021 in Kraft trat, teilten die Inflationsberichte das gleiche Schicksal mit der damals „unbedeutenden“ Zentralbank.
Der von einer Zentralbank veröffentlichte Bericht, der mit Zinssenkungen die Inflation „bekämpfte“ und so die Inflation entgleist habe, hat in den Augen von Marktexperten keine Gültigkeit mehr.
Aus diesem Grund war die Pressekonferenz letzte Woche wertvoll, da sie aus erster Hand erzählen konnte, wie die neue Seite, die mit Anführer Erkan eröffnet wurde, auf eine Basis gestellt werden wird.
Was wurde bei dem Treffen gesagt und was nicht?
Die Zentralbank erhöhte ihre Inflationsforderung zum Jahresende auf 58 Prozent. Staatschef Erkan betonte, dass zur Bekämpfung der Inflation eine straffe Geldpolitik erforderlich sei.
Obwohl mit einem derart starken Anstieg der Inflation gerechnet wurde, konnte er jedoch keine zufriedenstellenden Erklärungen für die Frage liefern, warum der Leitzins bei 17,5 Prozent belassen wurde. Es gab vage und wenig überzeugende Ausweichantworten zum „ganzheitlichen Ansatz“.
Die Frage nach der Kausalität im Spannungsfeld von Zinsen und Inflation blieb völlig unbeantwortet.
Obwohl es wie eine „politische“ Antwort klingt, ist die Antwort auf diese Frage in der wirtschaftswissenschaftlichen Literatur klar und widerspricht der Ansicht des Präsidenten.
Meiner Meinung nach bestätigte Erkans Schweigen, dass er einerseits seine politischen Ansichten nicht teilte und andererseits die Zentralbank nicht unabhängig war.
Mein allgemeiner Eindruck ist folgender: Führer Erkan deutet an, dass er sich des Inflationsproblems bewusst ist, dass er weiß, wie man die Inflation senkt, aber dass das ihm gegebene politische Feld äußerst begrenzt ist. Er vermeidet es, seine Hand in vagen Worten zu zeigen, da die Aussage „Das ist alles, was Sie können“ politisch nicht wahr ist.
Da er andererseits selbst weiß, dass er der Inflation mit solch unzureichenden Zinserhöhungen nicht Herr werden kann, will er den Inflationsanspruch zumindest auf einem realistischen Niveau halten.
Erneuerung der drei stellvertretenden Vorsitzenden am Tag nach dem Inflationsbericht
Am 28. Juli wurden drei stellvertretende Vorsitzende, die während der YEM-Periode im Monetary Policy Committee (PPK) tätig waren und die von der Zentralbank in dieser Periode getroffenen Zinssenkungsentscheidungen unterstützten, aus der Mission entlassen.
Sie wurden durch drei angesehene Namen ersetzt, darunter mein Berater Cevdet Akçay aus meiner Studienzeit an der Boğaziçi-Universität.
Ich bin mir nicht sicher, wie viel diese drei Namen dazu beitragen können, den politischen Druck auf die Zentralbank zu beseitigen. Andererseits scheint es nicht das Ziel zu sein, dem politischen Druck standzuhalten und ein wichtiges Inflationsbekämpfungsprogramm umzusetzen.
Was ist dann der Sinn der neuen Band?
Ich denke, das Hauptziel des neuen Zentralbankteams besteht darin, aus der YEM-Ära herauszukommen und nicht die Inflation zu senken.
In diesem Rahmen wird die Zentralbank einerseits schrittweise aufhören, mit maßvollen Zinserhöhungen in den Wechselkurs einzugreifen, andererseits wird sie durch die Aufhebung der Regulierungen und Beschränkungen die Marktbedingungen wieder in Ordnung bringen wollen.
Auf diese Weise soll die trockene Fremdwährungsliquidität durch einen kurzfristigen Devisenzufluss ersetzt werden.
Wenn wir den Auftrag der Zentralbank in dieser Form bescheidener definieren, denke ich, dass die neue Gruppe in diesem begrenzten Rahmen erfolgreich sein kann.
Darüber hinaus denke ich, dass diese neuen Mitglieder, von denen alle drei akademisch und forschungsorientiert sind, die stark vernachlässigte Forschungseinheit im CBRT wiederbeleben, die aufgelösten Teams wieder zusammenbringen und die Konferenzen und Forschungsarbeiten reaktivieren können, die wir seit Jahren vermisst haben .
Den enormen Inflationsverlust, den YEM in 1,5 Jahren verursacht hat, zu beseitigen und vor September 2021 die 20-Prozent-Marke zu erreichen, ist nicht die primäre Priorität der Gruppe, und leider scheint dies auch in den nächsten 3 bis 4 Jahren nicht möglich zu sein. Ich hoffe, dass ich falsch liege.
Schritte zur Erhöhung der Glaubwürdigkeit
Es gibt einfache und schwierige Schritte, um die erschöpfte Glaubwürdigkeit des CBRT wiederzugewinnen.
Die einfachsten Erfolge lassen sich erzielen, indem man realistische Behauptungen aufstellt und die interne Konsistenz innerhalb der gesetzten Ziele aufrechterhält.
Wenn die Märkte davon überzeugt sind, dass die Zentralbank die Sprache direkt zu ihnen spricht, beginnen sie auf diese Weise, die Annahmen der Zentralbank zu berücksichtigen und in der nächsten Phase ihre Erwartungen zu formulieren.
Die schwierige Errungenschaft besteht darin, dass die verdienstvollen Teams ohne Angst und ohne politischem Druck die Schritte unternehmen können, die ihrer Meinung nach unternommen werden sollten.
Der Inflationsbericht zielte auf die folgenden einfachen Erfolge ab:
1. Fast 40-Punkte-Aktualisierung in der Abrechnung zum Jahresende
Man kann eine so große Überarbeitung nicht mit überraschenden Entwicklungen in den letzten drei Monaten erklären. Tatsächlich sagt die Zentralbank, dass ein Viertel der Aktualisierung auf eine „Änderung des Ansatzes“ zurückzuführen sei.
Ich habe diesen neu hinzugefügten Punkt im Bericht implizit interpretiert: „Wir haben einen Ansatz gewählt, der die Jahresendprognose, die das vorherige Team niedriger auswies, als sie war, auf ein realistischeres Niveau bringt.“
Welchen Wert hat diese Überarbeitung?
Eines der beiden wertvollsten Instrumente in den Händen einer Zentralbank ist der politische Zinssatz und die gefräßige Verbindungsmacht.
Durch aktives Engagement kann eine treue Zentralbank die Inflationserwartungen kontrollieren und auf einem angemessenen Niveau verankern. Solange dies gelingt, ist es nicht notwendig, die Zinsen zu erhöhen.
2. Übereinstimmung zwischen den angeblich zu ergreifenden Schritten und der Inflationsannahme
Wenn eine Zentralbank einen straffen geldpolitischen Zyklus einleitet und ihre Absichten erheblich sind, sind die Signalkosten für den Beginn einer vorgezogenen Zinserhöhung hoch.
Auf diese Weise zielt sie darauf ab, die Inflationserwartungen zu kontrollieren, ohne dass höhere Zinssätze erforderlich sind, indem sie die Märkte von ihren zukunftsorientierten Absichten überzeugt. Die Dosis nachfolgender Zinserhöhungen wird in der Regel reduziert.
Wenn sie dies nicht tut und die Dosis der Zinserhöhungen erhöht, werden die Märkte ihre eigenen Inflationserwartungen erhöhen, weil sie denken, dass es sich um ein Problem handelt, das die Zentralbank nicht im Voraus vorhersehen konnte. Daher beginnen allmähliche Dosiserhöhungen typischerweise mit einer hohen Dosis und werden mit einer abnehmenden Dosis fortgesetzt.
Basierend auf dieser Erwartung und wenn wir bedenken, dass die CBRT von Anfang an ihre schwerste Waffe gezogen hat und dies in den beiden Sitzungen zu einer Zinserhöhung um 9 Punkte geführt hat, wäre es realistisch, eine minimale Zinserhöhung von 2-3 zu erwarten Insgesamt Punkte bis zum Jahresende.
Nach diesen Regeln ist die Erhöhung der Inflationsforderung zum Jahresende um etwa 20 Prozentpunkte über dem aktuellen Niveau eine andere Art zu sagen: „Auch wenn wir wissen, was getan werden muss, haben wir so viel Spielraum“, und dem kann positiv entsprochen werden der Zweck und die Konsistenz in der Mitte des Tools.
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